近期，央行發(fā)布的4月份金融數(shù)據(jù)，引發(fā)一定爭論，在一季度中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)超預(yù)期增長背景下，4月份為何出現(xiàn)了明顯的信貸收縮？居民的存款到哪里去了？

住戶存款自2022年2月首次顯現(xiàn)同比負(fù)增長

據(jù)央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年4月，人民幣貸款增加了7188億元，同比多增649億元，但這一增量大幅低于市場預(yù)期。

(資料圖片)

據(jù)興證宏觀統(tǒng)計，4月新增居民貸款是2012年以來同期的最弱值，且低于2022年4月，居民中長期、居民短期貸款均較弱。

與此同時，4月份人民幣存款減少了4609億元，同比多減5524億元。其中，住戶存款減少1.2萬億元，同比多減4968億元，這是自2022年2月以來，住房存款同比首次轉(zhuǎn)負(fù)。整體信貸規(guī)模和存款規(guī)模增量下滑與住戶存款、貸款減少有著千絲萬縷的聯(lián)系。筆者認(rèn)為，這反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是結(jié)構(gòu)性的不均衡，表明經(jīng)濟(jì)的真正恢復(fù)仍需進(jìn)一步穩(wěn)固信號。

一般而言，居民存款下降可能大部分會用于消費、購房支出、投資等方面。目前由于缺少細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，對于4月份住戶存款的大幅下降并沒有一個令人信服的解釋。

從各方面的解讀來看，包括筆者在內(nèi)，都不贊同“居民存款下降的去向是主要用于消費支出”的論點。筆者認(rèn)為有幾個理由：其一，4月份通脹的持續(xù)下滑表明整體消費需求不強(qiáng)，與居民存款的大幅減少不相符合。其二，住戶部門存款下滑與居民短期信貸下滑，意味著其用于消費支出的規(guī)模有限，這與一段時期以來汽車等大宗消費下滑現(xiàn)象相一致。其三，存款下滑與中長期居民貸款下滑同步，意味著一部分存款可能用于了居民“提前還貸”，從而導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債表收縮。

有一些券商研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，4月份居民存款的下降，與理財?shù)韧顿Y產(chǎn)品擴(kuò)張和股市回暖的跡象相關(guān)，這意味著在存款利率下降的情況下，一部分存款重新流向理財、投資等領(lǐng)域。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加(同比增長2912億元)可能反映出相應(yīng)的情況。當(dāng)然，對于“存款下滑是否是經(jīng)濟(jì)增速再次下滑信號”的說法，筆者認(rèn)為對這種觀點大可不必?fù)?dān)憂。

需要指出的是，由于基數(shù)效應(yīng)，二季度經(jīng)濟(jì)增長可能在數(shù)字上要好于一季度。同時，消費恢復(fù)往往會慢于投資恢復(fù)。

“還房貸”何以在周期內(nèi)成為居民的“投資方式”？

市場有分析指出，目前居民部門選擇了修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，意味著居民選擇的投資模式是——“還房貸”。這既與目前房地產(chǎn)市場不景氣導(dǎo)致房產(chǎn)價值下滑有關(guān)，也和疫情下居民收入下滑和預(yù)期不穩(wěn)有關(guān)。未來消費需求的恢復(fù)，仍需要居民部門不斷積累收入、就業(yè)狀況穩(wěn)定之后才能實現(xiàn)。

市場對于居民存款下降的擔(dān)心，其實也是對當(dāng)前政策穩(wěn)定性和持續(xù)性仍存疑的反映。

筆者建議，后期在適當(dāng)時候要推動降低政策利率，釋放出更多積極的政策信號。一方面，在通脹不斷下滑情況下，國內(nèi)實際利率水平其實是相對上升的，降低名義利率有助于保持實際利率穩(wěn)定，降低整體社會融資成本。另一方面，這種降息并不在于力度大小，仍可采取“精準(zhǔn)調(diào)節(jié)”方式進(jìn)行。因為其更具有推動預(yù)期改善的直接效果，體現(xiàn)出政策支持經(jīng)濟(jì)的信心，并進(jìn)一步增加政策的普惠性。

魏宏旭 安邦智庫宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心研究員

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