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天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對索菲亞進行研究并發布了研究報告《加速Q2成長蓄力》，本報告對索菲亞給出買入評級，當前股價為18.81元。

索菲亞(002572)
23Q1公司營收18.0億，同減9.7%，歸母凈利1.0億，同減8.9%，歸母凈利率5.8%，同增0.1pct。
品牌改革煥發新活力，定制家居市場全覆蓋。
（1）索菲亞品牌定位中高端，整家定制模式推動客單價持續提升，同時開拓廚衛、門窗和墻地市場，擴充品牌產品。22年工廠端平均客單價18498元，同比增長28%。
（2）米蘭納品牌定位大眾市場，22年工廠端均價13023元，下沉藍海市場，優質新商支持收入倍增。
（3）司米品牌全新升級為“高端整家定制”，產品價格定位在2000元/㎡以上，與索菲亞品牌互為補充，23年全面推進整家定制的深度轉型，品牌招商的大力改革，重點發力設計師渠道。
（4）華鶴品牌加快“整家定制”戰略轉型升級，23年強化招商、建店，深耕北方市場，或推動收入穩步增長。
圍繞“大家居”戰略，公司主要品牌產品已實現衣柜、櫥柜、門窗、墻板、地板、家品、家電、衛浴全品類覆蓋，滿足不同消費人群全品類一站式購物需求。
縱深渠道全面發展，整裝渠道收入高增。
隨著公司整裝戰略推進，新渠道建設持續發力，23Q1公司整裝渠道營收同增78.42%。分渠道來看，23Q1經銷收入14.5億，同減9.3%，占主營收入80.3%；直營零售收入0.5億，同減19.0%，占2.8%，大宗收入3.0億，同減11.3%，占16.5%。公司對經銷商執行點將制度，目前點將導師已覆蓋產品、營銷、店面管理全方位的培訓內容，有望有效提升培訓質量，賦能終端銷售。
毛利率、凈利率同比改善，各項費用率控制穩定。23Q1公司毛利率33.3%，同比+1.9pct。凈利率為5.8%，同比+0.1pct。2023Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為11.3%/8.9%/4.4%/1.1%，同比-0.9/+1.3/+1.1/+0.3pct。
拓渠道、引流量，不斷豐富業務收入來源
零售渠道是公司業務主要渠道，截至22年末公司已開設終端門店逾4,000家，覆蓋全國1,800個城市和區域。公司積極拓展互聯網營銷和數字化營銷方式，通過線上導流至線下門店，打造線上線下一體化營銷閉環，實現零售渠道流量多元化。電商營銷成績顯著，公司打造微信公眾號、微信小程序、企業微信、視頻號、抖音、快手、小紅書全平臺矩陣私域營銷陣地，全網關注量超3000萬，為零售渠道持續賦能。
整裝渠道是公司重點發力的新渠道，通過推出專屬產品和價格體系，與零售渠道形成差異，從不同角度開拓市場。公司在全國范圍與實力較強的家裝企業開展合作，同時鼓勵和推動各地經銷商與當地小型整裝、家裝公司、設計工作室進行合作，實現與家裝企業的相互導流和合作共贏。截至22年底，公司直營整裝事業部已合作裝企數量160個，門店數量425家，覆蓋全國93個城市及區域。
維持盈利預測，維持“買入”評級
四大品牌持續深耕，全方位覆蓋市場，品牌品類擴充升級將帶來新活力；各渠道建設完善，整裝渠道收入高增，經銷商渠道賦能終端。隨著公司持續推進“多品牌、全品類、全渠道”戰略，預計23-25年歸母凈利分別13.0/15.6/18.2億，對應PE13x/11x/9x，維持“買入”評級。
風險提示：新房竣工交房不及預期，地產調控政策趨嚴，同業競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司樊俊豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為50.21%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.5億，根據現價換算的預測PE為12.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有38家機構給出評級，買入評級29家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為26.34。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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