自2月18日《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（下稱《意見稿》）發布以來，截至2月28日，受政策預期變化等因素作用，同業存單等品種到期收益率連續多個交易日上行。

多位受訪人士表示，《意見稿》調整了商業銀行資產端不同資產的風險權重，各類資產的資本占用和投資性價比也發生了變化，這將深度影響商業銀行配債風格。

具體而言，民生證券固收首席分析師譚逸鳴對《證券日報》記者表示，《意見稿》對各類資產的風險權重調整“有緊有松”：對地方政府一般債、投資級公司債券的風險權重下調，利好該類品種；對次級債（如二級資本債）、3個月以上的銀行債權（如同業存單、商金債）的風險權重上調，是邊際利空因素。

(資料圖)

地方政府一般債等品種

風險權重下調

風險權重的調整之所以備受銀行業和資本市場關注，是因為風險權重變化會直接影響商業銀行資本充足率，進而影響資產配置格局。而商業銀行是債市最大參與者，其對債市的影響不言而喻。

通俗來說，商業銀行資本充足率=資本總額/風險加權資產，其中，風險加權資產是不同資產乘以各自風險權數之后的總數。也就是說，若商業銀行某項資產的風險權重上升，則該資產對商業銀行的資本占用也會提升，這一方面降低了資本充足率，另一方面也降低了資本收益率。反之，亦然。

正是基于上述邏輯，盡管《意見稿》還未正式實施，但其對債市不同品種到期收益率已經產生影響。如，《意見稿》發布后的首個交易日（2月20日），1年期同業存單（AAA）到期收益率大幅上行3.9個基點至2.67%，截至2月28日收盤已上行至2.75%。

具體看，由于風險權重下調，地方政府一般債、投資級公司債券等品種迎來利好。

據《意見稿》，地方政府一般債風險權重由20%調降為10%，此次調整對商業銀行和債市的影響顯著。數據顯示，截至2023年1月末，商業銀行持有地方政府債規模達到29.29萬億元，占商業銀行債券投資總規模的42%，占地方政府債券余額的82.29%，是地方政府債的主要配置力量。

在廣發證券固收首席分析師劉郁看來，由于地方政府債是銀行自營的主要配置品種，風險權重下降能夠顯著減少商業銀行資本占用，也有利于商業銀行進一步增持。

此外，《意見稿》提到，商業銀行對一般公司風險暴露的風險權重為100%，其中投資級公司風險暴露的風險權重下調為75%，中小企業風險暴露的風險權重下調為85%，小微企業風險暴露的風險權重下調為75%。對此，國盛證券固收首席分析師楊業偉對記者表示，受益于風險權重下調，企業債的綜合收益率提高。

同業存單、二級資本債

資本占用提升

除利好品種之外，部分債市品種迎來利空。楊業偉表示，按《意見稿》，同業存單、商業銀行普通金融債（商金債）和二級資本債綜合收益率下降，主要是由于資本占用成本發生較大變化。

具體看，現行規則下，國內對原始期限3個月以內商業銀行債權（同業存單、商金債等）的風險權重為20%，原始期限3個月以上為25%。《意見稿》下，按照標準信用風險評估結果，將交易對手商業銀行劃分為A+級、A級、B級、C級四檔。其中，對A+級、A級商業銀行原始期限3個月以上的債權的風險權重從25%提高至30%、40%，3個月以內的債權仍為20%；B級商業銀行3個月以內債權的風險權重為50%，3個月以上債權為75%；C級商業銀行債權均為150%。

根據Wind披露的中債登和上清所債券托管數據，截至2023年2月20日，同業存單和商金債存量規模分別達14.55萬億元、2.66萬億元，其中剩余期限在3個月以上的分別占比57%、89%，這也就意味著大部分同業存單和商金債將會受到影響。

譚逸鳴也表示，商業銀行是同業存單和商金債主要持有者，往后看，風險權重變化將對需求結構有所影響，同業存單及商金債的期限利差或有走擴動力。

實際上，近期受政策預期等因素影響，對買方機構而言，同業存單性價比相對下滑，不少中小行發行同業存單的成本上升，部分中小行取消了同業存單發行計劃。記者根據Choice數據統計，2月18日以來截至2月28日，有62只同業存單取消了發行計劃。

此外，銀行二級資本債的風險權重也出現大幅上調。據《意見稿》，銀行二級資本債風險權重由100%上調至150%。

對此，劉郁認為，二級資本債的風險權重調整整體符合市場預期，預計不會引發商業銀行對二級資本債的拋售。但部分互持多、資本充足率低的中小銀行可能會受到影響，未來資本補充壓力增加，需關注其二級資本債不贖回風險。

譚逸鳴也對記者表示，大行因資本充足率高、資本補充來源豐富，所受影響預計有限；但中小銀行資本充足率相對較低、市場偏好較低之下二級資本債互持現象較為普遍，因此風險權重上升，短期內將提高中小銀行持有成本，長期內或會導致中小銀行資本補充壓力加大，引發銀行間信用進一步分化。（本報記者 蘇向杲）

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