作者：寒武創投合伙人韓冰。

（寒武創投成立于2016年初，專注于極早期投資。在產業互聯網、企業服務、供應鏈、消費升級、硬科技等領域累計投資初創企業超過90家，接近70%為領投或獨家投資，超過60%為企業的首輪投資人。其中天使投資的易買工品、輔料易、感圖科技、航木科技、見知數據、鄉伴、博視醫療都在各自領域獲得快速的成長。

寒武創投一直努力探索極早期投資的標準化的方法，不喜歡追風口，喜歡細分行業，喜歡能造血的公司，喜歡做首輪投資人，喜歡投小比例，喜歡早退，喜歡幫忙，喜歡講課。）

有時會感慨，VC投資于最領先的行業，最新鮮的商業模式，但是VC自己的工作方法還停留在原始社會，就不提什么大數據、AI、SaaS了，能用好飛書、釘釘的都不多，組織架構幾十年也沒有大的變化，挺分裂的感覺。

按照生物進化的理論，如果沒有外部環境的變化，生存狀態不受到影響的話，確實沒有必要改變。能夠在自然界中活下來的，不是最強的，而是最適應的。

那么最近幾年的VC生態環境有變化嗎？還用問嗎。

過去幾年，我們已經遇到多少百年不遇了，在這么一個VUCA時代，灰犀牛滿地跑，和10多年前移動互聯網爆發前夜，20多年前互聯網在中國生根發芽時的環境已經完全不同。

另一方面，2014年“大眾創業、萬眾創新”的號召，讓中國的創業者出現井噴，中國也進入了“全民VC”時代，投資機構的數量在2015年那一年翻了5倍，截止到目前，中國有VC/PE基金管理人15000多家，而市場規模遠大于中國的美國也只有5000多家。投資人還是太～多～了！

（圖片來源：中國證券投資基金業協會）

環境多變，同類暴增，這是怎樣一種惡劣的生存環境，VC也需要進化，不進化，就淘汰。

我們確實需要好好想想，不只思考某一家VC應該怎樣適者生存，而是VC這個行業的商業模式需要進化。

01 蠻荒時代：$￥共舞，采獵齊飛

從我十年前剛入行時開始，就一直要回答一個問題，“你們是美元基金還是人民幣基金？”，行業外的人可能不會太在意這兩者的分別，開始我的理解也比較簡單，投美元的就是美元基金，投人民幣就是人民幣基金，直到多年后我自己開始做基金，才認真思考這個問題，這兩者有著完全不同的進化路徑。

我用兩種古人的生產方式來對比兩種基金的投資方式。

人民幣基金

人民幣基金的打法更像是摘果子的采集方式。投資企業的過程就是尋找“低垂的果實”，好的果實成熟、飽滿、唾手可得。這種方法的好處是風險小、易判斷，果子就在那里，就看誰敢摘，誰摘得到。

形成這種偏好的原因，跟中國股份市場的發展歷史有關，中國的股票市場，最開始的使命主要是國企改制，能夠上市的企業都是各自領域里的龍頭老大，體型巨大，基本以國企為主。中國的股票市場從建立那一天起，市場上已經一大批的巨型企業等待上市，像極了熟透的果實。

開始時，企業又多又好找，基本只要投進一個排隊的企業，都能賺錢。這種低垂的果實又大又甜，肉眼可見，誰有能力跳起來夠到果子，就能飽餐一頓。那時候出現的投資機構都是人脈通達，資源豐富，是個股市遍地黃金的時代。

這樣過了十幾年，這些大型企業該上市都上市了，市場上已經找不到那么多低垂的果實了，市場開始有變化，中國陸續有了中小板，創業板，新三板，科創板，北交所，每次推出新的板，都是在圈定一個新標準，定義什么是好果子。

為什么要改變標準呢？一方面是為了那些雖然沒那么大，但也不錯的中型企業，讓他們也能享受資本市場的紅利，另一方面，有那么多的資本需要投資升值，以前可以投的都投得差不多了，需要新鮮的果實。

如果好果子越摘越少，而摘果子的人越來越多，果子成熟的速度趕不上摘的速度，會怎樣呢？

一、摘還沒熟的果實，要是等到熟透了，就被別人摘走了。這樣的結果就是摘到生澀的果實，引起消化不良。（只能投不夠好的項目）

二、必須爬得更高，去摘那些不容易摘的果實。這樣的結果就是要冒一定的風險，從樹上掉下來可能會摔傷，而且越是體型大的機構，越是難爬到高處。（投項目要搶，要冒風險了）

三、如果不想吃苦果，也不想冒風險，就只能餓肚子。（投不到項目）

就是這么樸素的道理，卻是很多人民幣基金面臨的窘境。

美元基金

美元VC的模式，可以說是VC原本的樣子，它從美國發達的資本市場中演化出來，美元VC的投資方式不像采果子，更像打獵。

采果子需要的能力不多，要需記住什么東西可以吃，什么東西好吃，什么東西有毒不能吃，判斷一個企業是不是好企業，標準都清清楚楚地寫在各個交易所的網站上。

打獵和采果子相比，帶有一定的危險性和偶然性，所以要求很高，一個好的獵手，要有出色的判斷力，豐富的經驗，過人的膽識，超人的體力，熟練的技巧，還有足夠好的運氣。是不是很熟悉，這些特點也是判斷一個好的VC投資人的標準。

在非洲的部落里，最受人尊敬的獵人，往往擁有搏殺巨獸的戰績，能夠獵殺獅子，是非洲某些部落里的成人標志。

在VC行業也是，人們津津樂道的是彼得.蒂爾投資了Facebook，孫正義投資了阿里巴巴，在國內投資界，今日頭條的早期投資人，拼多多的主要投資人，小米的重要投資人等等名頭，還是足夠有號召力，這跟小說里的屠龍勇士、打虎英雄的稱號蠻像的。

自然界有這么一個規律，就是越是食物鏈頂層的物種，數量越少。因為能量在食物鏈從下向上傳遞的過程中會有損耗，沒有數量龐大的食草動物，根本養不活那么多的食肉動物，像獅子這種百獸之王，數量肯定比羚羊、斑馬少很多。這意味著，在一個部落里，縱使你有天大的本領，也沒辦法天天獵殺獅子，就沒那么多獅子給你殺。

真實的情況是，非洲大草原上的獵手們，日常狩獵更多的是掏鳥蛋、偷蜂蜜、射殺白天睡覺的蝙蝠、圍捕落單的小動物、設置陷阱、欺負其他靈長動物來過日子，他們也不是一個人出動，通常是集體行動，能群毆的時候絕不單挑。很多時候，因為運氣不好，他們必須餓肚子，更多時候，他們為了活下去，什么都吃。

因為獅子太少了，所以總結狩獵獅子的方法沒多少意義，獵殺獅子更像是部落里獲取名聲的手段，而不是活下去的需要。

一個成功的VC如果90%以上的成績都來自一到兩個項目的出色表現，數量太少，沒有重復出現，就很難判斷這到底是運氣，還是技術？一個成功的項目背后往往站著幾十家知名機構，又如何證明這里有獨立判斷，是誰起到了決定性作用？

獅子太少，很難總結什么經驗，而鳥蛋很多，完全可以從日常的觀察和總結中找到竅門。獵獅子太危險，可能失敗一次就沒有下一次了，而掏鳥蛋可以不斷精進技術，總結經驗。所以從那些不夠大的項目的投資邏輯中，才能更好地看到一個VC的投資邏輯，大項目更多來自運氣。

這也是我們經常說的，能力決定了你的下限，運氣決定了你的上限。

02 必然的“農業革命”：從野生到馴化

在經歷了芯片、區塊鏈、消費、教育、游戲等一個又一個火熱的領域潮起潮落，之前看TMT看消費的基金幾乎都擠向了硬科技。

摘果子的人太多了，果子又不夠分了。出色的獵手太多了，獅子沒有了。

VC行業面臨商業模式的拷問。

正常的邏輯是，僧多粥少，自然淘汰，競爭力差的投資機構必然會被淘汰，大自然就是這么演化的?？雌饋硐袷钦驹谑澄镦滍敹说慕鹑谕顿Y機構，是否能擺脫人丁稀少的命運？有沒有辦法能養活這么多投資機構嗎？

答案是：有的。

大約在1萬年前，人類這個物種發生了一次改變人類命運的革命，極大地增加了這個種群的數量上限，讓人類站在食物鏈頂端的同時，遍及地球的各個角落，那就是——農業革命。

農業革命從原理上說，就是將野生的植物馴化成家養的植物，產生了農業，將野生的動物馴化成家養的動物，產生了畜牧業。

從野生到馴化是對自然選擇的一次人為干預，由人來決定哪些物種更應該活下來，而不是由自然來選擇。因為人的選擇，只有很少的動植物可以得到優待，人不再需要記住那么多種自然界中的植物的形態、味道、有無毒性，也不用冒著生命危險去和野獸搏斗，只需要變成更重復、更簡單的工作方式，就可以更好地解決溫飽問題。

農業革命導致了人類第一次的人口爆炸。

這個結論可能許多人會不以為然，投資企業怎么可能像種莊稼和養牲口呢？

一、大公司是養得出來的嗎？

BAT這樣的互聯網巨頭不說，茅臺、娃哈哈、海天醬油這樣的傳統行業的巨無霸，都是千軍萬馬中殺出來的，哪一個是溫室里長大的？

不可否認，每一個巨頭的成長史都可以寫一部小說，充滿了偶然，它們的成長過程對其他企業來說，不一定有共性，但是中國不僅有巨頭，還有千千萬萬在各自領域里不可或缺的節點企業，它們組成了生機勃勃的商業社會，覆蓋了社會生活的方方面面，在如此龐大的基數面前，是可以找到許多共性的。

如何批量地發掘這樣的企業，是一個合格的投資機構需要回答的問題，即在沒有投中任何一個巨大的公司，沒有被運氣砸中的前提下，仍然能有穩定和出色的回報的。

大公司雖然不是養出來的，他們的出現不可預期，但又必然發生，一個充滿活力，生態多樣的巨大空間里，大公司就有可能出現，作為投資人，除了更加勤奮、看得更廣、挖得更深之外，保持一份樂觀，靜待花開。

二、家養的怎么可能比野生得厲害呢？

難道說企業都要變成溫室里的花朵嗎，大自然里野蠻生長的動植物不是更有競爭力嗎？

如果把完全自由的市場比作大自然，這樣說沒錯，但是評價企業好壞并不是只有盈利一個維度，市場競爭也必須遵守規則，從某種意義上來說，詐騙、殺豬盤、傳銷類的企業的盈利能力、擴張能力遠非合法經營的企業可比，把它們看成是自然界中生命力最強、最厲害的野草也并不為過，但是他們對于社會、國家、人的危害遠大于自身創造的價值，也不應該是投資人投資的對象。

馴化的過程就是在一定的規則和價值導向下，把那些對社會有價值的、有規律的、可以助力的企業挑出來，然后花時間、花精力、花成本來幫助，讓他們的數量變多，把有限的空間、有限的資源傾斜給他們。

所以馴化的邏輯并不是培養最厲害的，而是對人類最有價值的。

三、投資機構有什么能力去培養企業家？

成功的企業家比投資人厲害多了，投資機構何德何能，可以去培育企業家？

三人行必有我師，鳥類學家不需要會飛，評論電冰箱不需要會制冷，一個農民不需要懂植物學，不需要知道什么叫光合作用，不需要了解分子、細胞、葉綠素，這些能力是生物自身的天賦，農民只需要知道在適當的時間、適當的地點，做哪些適當的動作，就可以讓作物有更好地成長。

不同的領域都有專業知識，企業家并不是萬能的，特別是初創期的創業者，你總有專業的能力可以幫到他，投資機構需要在自己的領域里不斷精進，展現你的專業。但如果在企業的核心競爭力方面還投資機構幫助的話，就像是農民要替農作物開花結果一樣離譜，這樣的創業者不投也罷。

此外，把培育企業的過程說成馴化也并沒有冒犯的意思，其實在人類馴化作物的同時，作物也馴化了人類。在《人類簡史》里，赫拉利對農業革命的闡述，就提到了這種有趣的觀點，作物改變了人類的生活習慣，讓人類活得更辛苦，必須有規律地勞作，拴在土地上無法自由流動；作物還改變了人類的飲食習慣，改變了生理結構，讓人類飲食結構單一化，造成了很多人類的現代疾病……

其實不管是誰馴化了誰，因為這種共生關系，人類和被人類選中的植物、動物，都出現了種群數量的爆炸，這恐怕是農業革命唯一的使命。

創業企業和投資機構也像自然界的生物一樣，有活得更久，變得更大，有更多傳承的傾向，更多的投資機構要想活下去，就會從古典投資那種靠天吃飯、經驗至上、崇尚個人英雄主義的傳統投資方法，會變成更辛苦、更瑣碎、周期更長、更標準化、更不浪漫的勞作式投資方式。

03 做個農民：別吃飽飯，別太聰明

如何在農業革命中，做個合格的革命者，喬布斯說過，Stay hungry, stay foolish。

隨著投資行業的不斷發展，一級市場投資的成功案例、失敗案例不斷增多，投資領域里，投資領域外的人，遲早會意識到，VC領域正在祛魅，投資不再神秘，不再高大上，信息不對稱正在消失，也許很多人已經意識到，只是不愿接受。

還是用農業革命前后變化的例子。

農民和采果子的人聊天是聊不到一起的。

一個會告訴你什么樣的果子味美多汁、無毒副作用，什么樹好爬，什么地方沒有毒蛇……就好比現在講什么行業是風口，什么樣的創始人是好的，什么樣的企業是好企業，是個靜態標準。

一個更關心什么時候需要翻土，什么時候需要澆水，什么時候撒種子，什么時候防治病蟲害，什么時候收獲……談的更多的是自己應該怎么做，看的是企業如何成長，如何發生變化，是個動態過程。

一個要的是眼光獨到、快準狠，一個需要耐心，警惕揠苗助長。

放牧地和打獵的聊天也不一樣。

一個會講怎么跟動物斗智斗勇，怎么戰勝對方，怎么騙過對方，怎么用最小的代價收獲最大的戰果，講得眉飛色舞，聽得令人神往。另一個會講怎么讓動物活得更好，生的更多，長得更快，怎么亡羊補牢，怎么科學喂養，講得事無巨細，聽得哈欠連天。

一個是零和博弈，你死我活，一個是合作共生，做大蛋糕。

農業革命帶來不僅僅是生產力的提升，它極大改變了生產者和生產資料的關系，把之前的對立關系變成了合作關系。

但有時候，我們會有一種錯覺，農耕和畜牧最開始并沒有提高生產力，至少不如之前的方法來得有效，看起來費力不討好。這沒錯，任何一次重大的技術革新，往往都發生在前一種技術最發達，最完善的時候，因為足夠完善，才沒有了更進一步的空間，才需要變革，尋找突破。

火槍剛發明出來時，一分鐘只能發兩槍，而一個清朝八旗騎兵，騎著馬可以跑300米，射四箭，火槍完敗，弓箭和火槍兩種技術同時存在幾十年，弓箭很長時間內占據優勢。過往的投資能力已經打磨得接近完善，還會繼續有好的業績。

但是技術的進步是一個累積的過程，通過科學的方法，不斷改進，逐漸降低門檻，提高效率，現在一個幾歲的孩子也有可能用手槍干掉一個武林高手。不管多簡陋、低效、奇怪的方法，如果能遵循科學的方法論，就可以預期他的成長和完善。

在很長時間內，傳統的投資方法仍然有巨大優勢，當前的投資明星仍然會繼續閃耀。但是這改變不了更科學、門檻更低、更具有普適性的投資方法，會逐漸發展，讓更多機構接受。

可以預見的未來，那些同時掌握了新方法和舊聲望的投資機構，會做得更好，而留戀于昔日的光輝，不愿做出改變的人會逐漸消失，在他們之外，會有大量采用新方法的機構，不論大小，都能獲得自己的生存空間。

事實證明，從總體回報上看，過去幾年的一級市場投資整體效果是很差的，過去10年投資到VC市場上的所有投入，到現在總體上并沒有回本（同期如果投資到一線城市的房地產商至少漲5倍），市場養不活這么多的投資機構。而目前中國人民幣VC市場，90%的出資人穿透上去，背后的投資人其實是國有資金，作為最后的出資人，也必須尋找結構性的方法，來提高整體投資的效率，而不在乎單個機構能夠賺多賺少。

中國的VC市場不同于美國，也不同于過去的中國，不能照搬美國，也不能延續過去，不能像過去人民幣機構那樣，只摘果子，不種樹，也不能像美元機構那樣，極高的賠率極小的概率，擊鼓傳花，創造風口。

我們已經能看到人民幣VC領域的變化，國家大力推動投早、投小，眾多機構開始涉足孵化、加速領域，并不是擺擺樣子，而是從更長周期來看，這條路只能這樣走。

現在國家倡導投硬科技，因為我們在一些關鍵領域被限制了，其實不只是關鍵領域，現代工業強調分工協作，一個很小的環節，一個很不起眼的零部件都可能被卡住。

很多機器外殼下面看不見的小東西，也同樣需要我們的關注，它們就像是人體上下的毛細血管、支氣管、神經，哪怕我們保住了心臟、大腦、咽喉，也會像被點了穴位一樣動彈不得。他們雖然不夠大，但是卻撐起了整個身體。

作為更敏銳、更市場化的投資機構，應該深挖產業鏈，找尋水下的項目，在產業升級的窗口期，提前布局，將資金投給那些有企業家精神、有技術、有執行、有潛力的年輕團隊，幫助他們渡過死亡谷，獲得良好的發展、優厚的利潤、合理的生態位，也讓投資機構有更多的發展空間，何樂而不為。

04 我們做得怎么樣？

是時候安利一下我的微信簽名了：善戰者無赫赫之功。

上邊的這些，我們自己這些年一直在探索，不敢說成功，只能說找到一些規律，我們堅信投資這件事應該相信科學，而不是玄學。

我們現在的階段就像剛剛在經歷了許多次的實驗室失敗之后，剛剛成功地得出了實驗的成果，體現在我們基金的業績上，但要將實驗變成可以銷售的產品，還需要更多次的驗證、工程化的改進和商業化的嘗試，我們相信，我們的明天比昨天做得更好。（下略廣告375字）

我仍舊佩服武松，奈何沒那個武功，讓我選的話，我更愿意當袁隆平。

一不留神又寫多了，還是語言表達能力不過關，通篇可以縮成一句，“以后做投資都是苦活累活了，不服不辯”，齊活。

本文是兩年前寫的《物競》、《天擇》的續篇，只是沒想到因疫情的影響，耽擱了這么久，一別經年，不勝唏噓。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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