嗶哩嗶哩在3月3日發(fā)布了2021年Q4以及全年業(yè)績，但股價走勢卻讓投資者深深感到被“戲?！绷艘环?，心中多有不平。
3月3日美股盤前，已經(jīng)公布業(yè)績的B站股價一度拉漲超過11%，但在開盤后卻一路走低，最終收跌近8%，股價也再次刷新了自2020年5月以來的新低，自高位回撤達80%。3月4日，嗶哩嗶哩港股大幅低開近10%，截至發(fā)稿盤中一度跌超12%。
嗶哩嗶哩美股走勢 來源：華盛證券
盡管最近主要受俄烏局勢的不利影響加上對美聯(lián)儲可能激進加息等擔(dān)憂，股市的走勢也是跌多于漲。但自高位回撤已然達到80%的嗶哩嗶哩，恐怕自己身上的問題更多一些。
借著這次財報，我們再來看看，不斷出圈卻又爭議不斷的B站，到底是怎么了？
但從數(shù)字來看，B站在去年Q4和全年的營收還不錯。Q4營收達到57.8億元（人民幣，下同），同比增長了51%；全年營收則逼近200億，達193.8億元，同比亦增長了62%。
來源：嗶哩嗶哩公眾號
先不說盈不盈利的問題，把時間拉長來看，單就營收這個增速，B站似乎已經(jīng)“乏力”了：自2018年起，嗶哩嗶哩年度營收同比增速均在60%-70%左右，而2021年62%的同比增速，也是近幾年最低的！
但是在2016-2017年，B站的營收增速還高達300%+！當然，彼時由于基數(shù)太低，超高增長速度說得過去。但在疫情擾動、線上服務(wù)劇增的這兩年，作為線上視頻、游戲類公司，增速卻在不斷放緩，著實讓人有些擔(dān)憂。
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再看盈利方面，Q4虧損進一步擴大至20.88億元，全年虧損將近68億元，每年虧損的同比增幅都在130%左右，是營收增幅的1倍！按照這種“錯位”的增速下去，B站怎么可能盈利呢？
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營收在增長，但虧損卻不斷擴大，問題自然還是在成本上。
其中最主要的支出還是在運營費用上，2021年這部分的成本支出同比劇增75%至驚人的104.7億元，2020年則為59.8億。
來源：B站財報
可以看出，不管是銷售和市場費用、還是公司一般費用以及研發(fā)費用，幾乎都在成倍增長，而其中最大頭的還是銷售和市場費用，達到57.9億元，占比達到55%。
這一點非常有意思，因為根據(jù)B站財報來看，公司2021年Q4的廣告業(yè)務(wù)收入同比增長120%至15.9億元，全年廣告收入同比更是增長了145%至45.2億元，是本次財報的一大亮點。但，B站自己的廣告、營銷費用支出就高達57.9億元，相當于一整年“倒貼”。
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更讓人遺憾的是，這個增速最快的廣告業(yè)務(wù)，其實“質(zhì)量”也并不高。從B站的平均每戶收入（ARPU）來看，Q4單MAU的廣告月度ARPU雖然同比增長了63.2%至1.95元，但相比于其他平臺來說，還是太低了。如快手2021年Q3單月度廣告ARPU達到了6.3元，F(xiàn)acebook更是在2017年Q4月度廣告ARPU就已經(jīng)高達6.18美元。
2021年，B站廣告業(yè)務(wù)營收已經(jīng)逼近移動游戲業(yè)務(wù)，在移動游戲業(yè)務(wù)幾乎“零增長”的情況下，營收占比高達23%、且增速最快的廣告業(yè)務(wù)，也還是不能給B站帶來“高質(zhì)量”的盈利轉(zhuǎn)換。
來源：財報、華盛通整理
說到ARPU，就不得不回到用戶身上。作為平臺型企業(yè)，活躍用戶數(shù)也是一大關(guān)鍵因素。
2021年Q4，嗶哩嗶哩月均活躍用戶數(shù)同比增長35%達到2.72億，日活同比也增長34%至7220萬，產(chǎn)出端月活UP主同比增長了58%。盡管月活用戶仍在增長，但和營收增速一樣尷尬的是，這個增速也明顯放緩了。
來源：財報、平安證券
到今年1月，B站月活用戶實際已突破3億了。根據(jù)B站定義的Z+世代（1985-2009）目標客戶群體，再考慮當前我國人口的年齡結(jié)構(gòu)情況，B站的用戶增長可能快要觸及天花板了。
在未來用戶增長可能更加放緩的情況下，現(xiàn)有用戶粘性則是B站必須要掌握的東西。這一方面B站表現(xiàn)得還不錯，Q4財報顯示用戶日均使用時長已經(jīng)高達82分鐘，月均互動數(shù)到101億，同比增長了116%，第12個月用戶留存率則超過80%。
來源：嗶哩嗶哩公眾號
當前B站的4大主營業(yè)務(wù)方向已經(jīng)非常清晰，但根據(jù)2021年Q4表現(xiàn)來看，未來發(fā)展的重點可能會有一定的轉(zhuǎn)變。
作為第一大業(yè)務(wù)的增值服務(wù)在Q4創(chuàng)收18.9億元，同比增長52%，增速表現(xiàn)相對不錯；而第二大業(yè)務(wù)移動游戲則有些拉胯了，收入13億元同比僅增15%。發(fā)展較為迅猛的廣告業(yè)務(wù)同比增長了120%，占比最低的電商和其他業(yè)務(wù)收入也達到了10億元，同比增速也達到35%。
來源：嗶哩嗶哩公眾號
因此，在國內(nèi)游戲監(jiān)管、教育雙減等大背景下，游戲業(yè)務(wù)雖然是B占的主力，但未來增速可能并不會很好看。相反，更能增加用戶粘性的增值服務(wù)、增速更快的廣告服務(wù)以及電商服務(wù)等，或是B站接下來需要重點發(fā)力的區(qū)域。
也就是說，社區(qū)生態(tài)的建設(shè)、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出勢必成為B站需要深耕的方向，從而進一步培養(yǎng)用戶忠誠度，增加用戶粘性。若考慮到更多的用戶增長，那么B站還需要考慮是否進一步拓寬內(nèi)容方向，吸引35歲以上的用戶參與。
總的來說，B站現(xiàn)在已經(jīng)形成4大業(yè)務(wù)支柱，且?guī)庸緺I收創(chuàng)出歷史新高。但由于巨大的市場營銷費用、較低的ARPU等因素，使得成本高企的B站還未實現(xiàn)盈利。陳睿說爭取在2024年實現(xiàn)non-GAAP盈虧平衡，看來還有很長的路要走。
不過整體看來，B站的業(yè)務(wù)仍在貢獻不俗的增長，且某些領(lǐng)域異軍突起（如廣告業(yè)務(wù)）。加上月活用戶在今年突破3億，且用戶忠誠度和粘性也逐步提高，未來經(jīng)營質(zhì)量是有望大幅改善的。
至于股價的話，美股距離高點回撤幅度已經(jīng)達到80%，過度看空顯然性價比不是很高。但當前國際局勢不穩(wěn)、美聯(lián)儲加息等不利因素仍會帶來負面沖擊，入場可能還要靜待時機。
各位投資者們，你們怎么看呢？
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