???????????????難道，衛龍又要重新遞表了？
據香港經濟日報消息，衛龍將在近日闖關港交所，并計劃集資10億美元，摩根士丹利、中金以及瑞銀為聯席保薦人。上市企業名稱擬定為“衛龍美味全球控股有限公司”。至于集資用途方面，公司將用于擴大和升級生產設施與供應鏈體系，以進一步提高產能、倉儲管理和產品質量。
值得注意的是，從今年5月12日衛龍向香港聯合交易所提交上市申請書至今，已有半年。而按照香港聯交所主板上市規則，如屬新的上市申請人，其申報會計師報告的最后一個會計期間的結算日期，距上市文件刊發日期，不得超過6個月。也就是說，明日（11月12日），衛龍的赴港上市申請將正式失效。
不過，一業內人士表示，申請失效只是港交所常規的技術操作。事實上，招股書失效的主要原因包括赴港上市企業激增、市場波動、監管趨嚴等，綜合來看，港股招股書6個月“失效”機制是港股IPO的正常機制，是指擬上市企業需及時更新招股書中包括財務報表在內的6個月以內的相關數據和資料，而非代表交易所對于企業資質的負面意見，與企業本身質地不相關。
事實上，近期擬港股上市企業招股書失效頻發，上市節奏整體放緩，與當前的港股市場監管趨緊、行情下跌有很大關系。像互聯網行業的網易云音樂，在今年8月1日已通過聆訊而選擇推遲掛牌，顯然是由于市場低景氣度的影響。
更重要的是，上市申請資料失效不等于公司上市失敗；擬發行人依然可以通過更新資料重新申請再次上傳招股書“一鍵激活”上市程序。事實上，失效后再次提交激活并成功上市的企業也不在少數。
簡而言之，“辣條第一股”，能否順利上市，近兩天或會見分曉。
公開信息顯示，衛龍創辦于1999年，是集研發、生產、加工和銷售為一體的休閑食品企業。公司主營產品包括調味面制品、蔬菜制品豆制品等，其中名為“衛龍面筋”的產品最受市場歡迎。招股書顯示，衛龍的最大股東為劉衛平、劉福平兄弟，持股達到92.17％，其余由機構以及員工激勵平臺衛龍未來持有。
10月底出爐的2021胡潤百富榜顯示，劉衛平、劉福平兄弟以280億元身家首次上榜并成為河南第二富豪。而在遞交招股書不久前（今年5月），衛龍完成了創立以來的首次融資，此輪融資投后估值高達700億元。
據咨詢機構調查數據顯示，按2020年零售額計，衛龍美味是中國最大的辣味休閑食品企業，市占率達5.7%，在調味面制品、辣味休閑蔬菜制品等細分品類的市占率均排名第一。
衛龍在上市申請書中披露，近3年來公司營業收入和凈利潤呈持續增長態勢：2018年至2020年營業收入分別為27.52億元、33.85億元以及41.20億元；凈利潤分別為4.76億元、6.58億元以及8.19億元；2020年凈利潤率達到19.9％，高于行業平均水平。在今年初召開的2020年合作伙伴大會上，衛龍宣布：到2021年公司要實現營收100億元。
招股書還顯示，截至去年底，公司與超過1900名經銷商合作，覆蓋超過57萬個零售終端，約70%的零售終端位于低線城市。衛龍執行的是一套嚴格的篩選及評估機制，定期拜訪經銷商及零售終端，以監督經銷商的業績。同時，公司通常在經銷商付款后交付產品；除非在產品保質期內發生的產品質量問題，一般不接受經銷商的退貨或換貨。
值得注意的是，衛龍在遞交上市申請前已引入多個實力雄厚的投資者，包括CPE源峰（中信產業基金）、高瓴資本聯合領投的戰略融資、騰訊投資、云鋒基金、紅杉資本等，總投資金額約5.49億美元（約42.82億港元）。
雖然在辣條品類上擁有很大的市占率優勢，但由于該品類的天花板并不高，衛龍還是陷入了長期增長的困境。
一方面，2019年，國家市場監督管理總局發布“關于加強調味面制品質量安全監管”的公告，明確辣條食品管理標準，并要求企業改善產品配方，降低辣條中鹽、脂肪、糖含量，提升產品營養健康水平。對定位“低檔仿葷零食”的辣條而言，新國標的要求無疑動搖了立身之本。
一旦進入健康化改革的軌道，辣條作為低端仿葷零食的口味，無疑將大打折扣。這是辣條生產企業極難攻克的品類難題。
另一方面，當下我國辣條市場已近700億元的產業規模，但集中度依然較低。對衛龍而言，辣條不具有核心技術，很難形成技術壁壘。除了營銷驅動，沒什么其他競爭策略。誰規模大、誰廣告多，誰就賣得好。
事實上，近年來從鹽津鋪子、金絲猴再到三只松鼠、良品鋪子等國內休閑零食品牌，均有布局不同系列的辣條產品。而隨著更大體量食品企業的進入，衛龍的優勢不再鮮明。例如，2017年推出辣條產品的三只松鼠，去年辣條營收已破億元，甚至一度位列天貓平臺辣條類單品銷量首位。
作為第二曲線，新零食品類擴張的成敗，將決定衛龍的市場空間。雖然早在多年前衛龍就開始多元化轉型，并開發了5個系列產品，種類超過40種，但罕有單品像辣條一樣成為全網爆款。快消君曾報道，據衛龍經銷商反映，部分市場只有大面筋和魔芋爽算爆品，其余產品的動銷不好，滯銷嚴重。
官方數據也從側面映證了這一點。衛龍招股書透露，2018-2020年，衛龍的存貨分別為3.06億元、4.00億元及5.41億元，其中2019年、2020年分別增長30.62%、35.28%。同時，存貨周轉也從2018年的51天，攀升至2020年的67天。
據了解，雖然衛龍也和其他快消企業一樣試圖用費用砸市場，搶奪市占率，但大部分新品即便做特價活動，動銷效果依然不明顯。僅僅通過幾個爆款，經銷商很難完成任務，更何況廠家有時會出現“賣得好的都沒貨，不好賣的發一車”的情況，令經銷商頗有微詞。
零食新消費風口下，衛龍高利潤的辣條腹地遭圍攻，第二增長曲線卻尚未長成。如何向資本市場講好新故事，值得衛龍思考；另外，作為一個以線下分銷渠道為主的傳統企業，如何與經銷商更長久地良性共生，同樣需要持續摸索。
本文來自微信公眾號“快消”（ID：fbc180），作者：李珂，36氪經授權發布。
