專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，回歸理性之下的新股破發(fā)是件好事，因?yàn)轶w現(xiàn)了注冊(cè)制要求下的“市場(chǎng)化定價(jià)”。這一趨勢(shì)將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而 IPO 定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷。 

打新的“肉”是否還能放心吃？

10月25日，科創(chuàng)板N凱爾達(dá)（688255.SH）、創(chuàng)業(yè)板N可孚（301087.SZ）上市首日雙雙破發(fā)，凱爾達(dá)低開(kāi)4.9%，可孚醫(yī)療低開(kāi)10.89%。截止當(dāng)日終盤(pán)，N可孚下跌4.43%，而N凱爾達(dá)成功翻紅，收漲10.76%。

此前，于10月22日上市的中自科技（688737.SH）發(fā)行價(jià)70.9元，開(kāi)盤(pán)價(jià)則為70元直接破發(fā)。當(dāng)日終盤(pán)，中自科技報(bào)收66.03元，較發(fā)行價(jià)下跌6.87%，成為繼建龍微納（688357.SH）之后，第二只上市首日破發(fā)的科創(chuàng)板股票，同時(shí)也是2年以來(lái)首次出現(xiàn)開(kāi)盤(pán)就破發(fā)的新股。

對(duì)此，德邦證券分析師吳開(kāi)達(dá)認(rèn)為，回歸理性之下的新股破發(fā)是件好事，因?yàn)轶w現(xiàn)了注冊(cè)制要求下的“市場(chǎng)化定價(jià)”。這一趨勢(shì)將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而 IPO 定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷。

在吳開(kāi)達(dá)看來(lái)，一二級(jí)定價(jià)接軌，研究能力將取代入圍率成為新的分配邏輯。其指出，現(xiàn)行規(guī)則下，當(dāng)且僅當(dāng)新股臨近破發(fā)，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進(jìn)行報(bào)價(jià)，從而打破搭便車(chē)報(bào)價(jià)策略，博弈再平衡。此時(shí)，賺取的一二級(jí)價(jià)差不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價(jià)方式得到有效改善，收益分配將回歸研究能力。

從“創(chuàng)造歷史”的中自科技基本面來(lái)看，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)保催化劑廠(chǎng)商，也是國(guó)內(nèi)尾氣處理催化劑領(lǐng)域少數(shù)主要國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商之一，此外，公司還在積極探索其技術(shù)在氫燃料電池電催化劑等新能源領(lǐng)域的應(yīng)用。

根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)，中自科技2018-2020財(cái)年的歸母凈利潤(rùn)分別為-5930.97萬(wàn)元、8655.37萬(wàn)元、2.18億元。2021年前6個(gè)月的營(yíng)業(yè)收入為6.25億元，較上年同期下滑54.61%；歸母凈利潤(rùn)為2871.30萬(wàn)元，較上年同期下滑81.76%。

實(shí)際上，中自科技亦在招股書(shū)中提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，公司存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)前三季度營(yíng)業(yè)收入為8.60億元-9.50億元，同比下滑57.48%-53.03%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為4500萬(wàn)元-5400萬(wàn)元，同比下滑75.33%-70.40%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為3000萬(wàn)元-3900萬(wàn)元，同比下滑84.63%-80.02%。

同樣出現(xiàn)破發(fā)的家用醫(yī)療器械企業(yè)可孚醫(yī)療也表示，公司預(yù)計(jì)前三季度營(yíng)業(yè)收入約為17.04億元，同比下降約2.18%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為3.1億元，同比下降約6.50%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)約為2.86億元，同比下降約9.56%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，新股表現(xiàn)往往與大盤(pán)相關(guān)，市場(chǎng)火爆的時(shí)候，新股往往漲幅也大，而新股破發(fā)則大部分出現(xiàn)在市場(chǎng)低迷的時(shí)候。實(shí)際進(jìn)入10月份以來(lái)，市場(chǎng)總體平淡，成交量也持續(xù)低于萬(wàn)億元。

從本質(zhì)來(lái)看，網(wǎng)下打新是一種周期性市場(chǎng)行為，打新收益提升，大批投資者進(jìn)場(chǎng)，收益被攤薄，投資者離場(chǎng)，收益再次提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以科創(chuàng)板開(kāi)閘后為例，2019 年 7 月、8 月的打新收益擬合值為 118.8、75.0，期間參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)的配售對(duì)象為 2719 戶(hù)、4519 戶(hù)；受打新紅利吸引，詢(xún)價(jià)參與數(shù)量大幅提升，2020 年 12 月打新收益擬合值為 13.0，期間參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)的配售對(duì)象為 8641 戶(hù)。

對(duì)此，吳開(kāi)達(dá)指出，打新收益預(yù)測(cè)核心要素為發(fā)行規(guī)模、新股漲幅、獲配比例，三者均受政策、市場(chǎng)因素影響較大，受高收益吸引的大量投資者往往錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)間窗口；市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換后，股市預(yù)期回報(bào)降低，機(jī)會(huì)成本降低，投資者涌入，獲配攤薄，同時(shí)市場(chǎng)走熊帶動(dòng)發(fā)行規(guī)模、新股漲幅下降，造成量?jī)r(jià)雙殺，但相對(duì)彈性較小；此外，新投資者參與的摩擦成本也可能影響參與時(shí)滯。

展望未來(lái)，德邦證券預(yù)計(jì)，以打新作為主要投資收益來(lái)源的絕對(duì)收益投資者將逐漸退出，包括配置高股息底倉(cāng)資產(chǎn)，如四大行，以及融券、股指期貨對(duì)沖。考慮到今后打新收益的預(yù)期回報(bào)率可能降至 5%以?xún)?nèi)，這一類(lèi)小規(guī)模賬戶(hù)考慮機(jī)會(huì)成本，將逐漸退出。

而基于當(dāng)前市場(chǎng)境況，亦有業(yè)內(nèi)人士表示，新股上市首日“破發(fā)”標(biāo)志著次新股探底步入尾聲且將迎來(lái)中級(jí)上漲行情，投資者可以積極把握超跌次新股的戰(zhàn)機(jī)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)”（ID:eeo-com-cn），作者：周一帆，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。