十一年后，雷軍再次站在港交所的門口。

他回憶起了2007年10月9日第一次去港交所敲鐘時的情形：在歷經8年長跑，4次失敗后，在時任總裁兼CEO的雷軍帶領下，金山軟件終于在香港主板上市。為了上市控制業務收入，金山軟件還錯失了轉型互聯網的最佳時機，雷軍將其稱為“最悲催的上市故事”。

而這一次，故事似乎沒有那么沉重。在2015年互聯網大會期間，雷軍還宣稱小米5年內不上市。話音落地不到三年，2018年5月4日，小米正式向港交所提交招股書，兩個月后，雷軍便在港交所敲響了鑼聲。再次越過山丘之后，等待雷軍的是什么?

資料圖 雷軍

手機業務天花板亟待突破

盡管小米在其財報中將自己定義為一家互聯網公司，但資本市場用定價清晰地告訴小米：不好意思，你還只是一家硬件公司。

而對于占據其主要營收的智能手機業務來說，天花板已經開始出現了。從國內市場來看，智能手機市場無疑寒意襲來。Counterpoint公布的2018年第三季度中國市場智能手機市場出貨量排名顯示，小米手機在中國市場的出貨量同比大幅下滑15%，而中國智能手機市場平均下滑的速度為13%。

如果不能及時遏制在中國市場的下跌勢頭，小米將再度面臨被邊緣化的風險。上一次面臨這樣的危機還是在2016年，當時小米在國內市場的出貨量同比下跌36%，最終導致其跌至低谷。

手機銷量一旦下滑，便很難逆轉。雷軍本人也解釋過這其中的原因。“這是供應鏈全球高度整合的行業，而且上游也是高度壟斷，技術迭代又非常快，手機制造商的成功是需要很多合作伙伴共同努力才能達成的。如果大家不看好你，就意味著給你的支持會減少，你就會一步一步滑向深淵。”雷軍說。

12月13日上午，小米集團組織部發內部郵件宣布首次設立中國區，任命集團高級副總裁王川兼任中國區總裁，提升中國市場的戰略地位。不過，這一架構調整見效尚需時日。

而比起銷量下滑，小米面臨的更嚴重問題是“定位”。一直以來，雷軍宣稱要做“感動人心、價格厚道的產品”，此前的小米手機也以性價比高而出名，紅米手機更是在低端入門市場叱咤風云。而隨著中低端市場的紅利被蠶食殆盡，華為等國產機紛紛在中高端市場發力，小米也無法對這一市場坐視不管。

然而，當性價比一度成為小米所向披靡的盔甲時，技術研發也成為了小米的軟肋。從研發投入來看，其招股書顯示，2015年至2017年小米的研發占營收比例在2%-3%之間。而在主要的幾家互聯網企業中，百度研發投入占總收入的15%。小米在高端手機市場的主要競爭對手華為的研發投入占總收入比重也達14.86%。與之相比，小米的研發投入顯得杯水車薪。

有投資人直言，小米的硬件研發能力和供應鏈支持能力不足，從MIX3可以看到，小米基本喪失了用合理定價和成本去推動先鋒技術量產的能力，未來小米高端機的競爭力堪憂。

在小米上市的掛牌儀式上，雷軍在致辭時曾說，從誕生的第一天起，小米每一寸血管里都流淌著創新的血液，但真正的創新從來都不是輕輕松松得來的。對于雷軍和小米來說，也許是時候忘掉前半句，而真正把后半句落實到行動上了。

粉絲經濟還能走多遠?

雷軍稱得上是粉絲經濟的“吃螃蟹者”。“為發燒而生”的小米手機借助發燒友粉絲的口碑傳播成為了家喻戶曉的品牌，雷軍本人也坐擁2000萬微博粉絲，堪稱“手機圈網紅”。

與此同時，小米手機“供不應求”、空氣凈化器要靠搶……小米在饑餓營銷上也屢試不爽。

定位為小米口碑營銷內部手冊的《參與感》一書曾被不少企業奉為圭臬。在該書的推介信息里，小米的粉絲經濟是這樣被描述的：當小米開發產品時，數十萬消費者熱情地出謀劃策;當小米新品上線時，幾分鐘內，數百萬消費者涌入網站參與搶購，數億銷售額瞬間完成;當小米要推廣產品時，上千萬消費者興奮地奔走相告;當小米產品售出后，幾千萬消費者又積極地參與到產品的口碑傳播和每周更新完善之中……通過互聯網，消費者扮演著小米的產品經理、測試工程師、口碑推薦人、夢想贊助商等各種角色，他們熱情飽滿地參與到一個品牌發展的各個細節當中。

有分析指出，早期依賴網絡開展的饑餓營銷方式確實在一定程度上增加了小米粉絲對產品的黏性，有效降低了壓貨風險，但搶購的困難導致部分用戶不得不通過第三方渠道加價購買，一方面導致直接面向消費者的互聯網營銷模式變質，增加了用戶的購買成本，另一方面反復的饑餓營銷套路也導致了部分用戶的反感，轉而投向其他品牌的懷抱。

另外，依靠營銷得來的用戶對品牌的忠誠度有多高也值得探討。中歐國際工商學院市場營銷學授王高此前指出，很多用戶對于小米的青睞，可能只是受低價驅動或是“羊群效應”，和產品品質的相關性并不顯著，也不可持續。和蘋果用戶不同，離開小米不需付出代價。

生態鏈不得不面對的尷尬

2014年小米開始布局物聯網(IoT)，五個年頭過去，小米生態鏈已經成長為一個不容忽視的龐大體系。小米官方數據顯示，目前小米IoT平臺支持的設備達到了近2000款，智能設備連接數1.32億臺，已經在消費類IoT設備領域里面排到世界第一。

小米還專門成立了一個生態鏈部門，用來孵化智能硬件的創業公司。據媒體報道，小米生態鏈企業從移動電源到各類智能硬件產品均有布局，數量已經接近90家，其中年銷售額過億的有16家，估值過10億美元的獨角獸公司有4家，小米生態鏈公司收入已經超過150億元。今年9月25日，云米在美國納斯達克成功上市，成為繼華米科技后第二家赴美上市的小米生態鏈企業。

小米2018年的半年報顯示，第二季度小米的互聯網服務收入占營業收入的比重下跌8.8%，同比下滑0.2%。而IoT與生活消費產品業務收入的比重，則由去年同期的18.9升至22.9%。

11月18日，小米舉辦了2018AIoT開發者大會，宣布了在家裝、商旅、汽車3大領域的重磅合作，新增合作伙伴包括宜家、全季酒店、愛空間、車和家。雷軍說，AI+IoT是小米的核心戰略，而且未來5年、10年不會動搖。

然而，看起來光鮮亮麗的成績單背后并非沒有隱憂。一方面，一些生態鏈公司在做大做強后開始“去小米化”，生態鏈企業“單飛”的消息時有傳出;另一方面，部分企業被指過度依賴小米的流量。

一名資深投資人指出，離開小米的流量，一些生態鏈上的公司就會發現“自己什么都不是”。即便這些公司產品很好，一旦自己獨立做渠道和客服，會發現原來的定價全部偏低，渠道利潤很薄，銷售推進艱難。

從外部環境來看，小米生態鏈面臨的競爭也越發激烈了。華為早在2015年推出HiLink智能家居平臺，OPPO、vivo、TCL 宣布共同成立IoT開放生態聯盟，阿里巴巴也宣布將IoT作為第五大賽道。在內憂外患之下，小米生態鏈還能突圍嗎?只有時間能回答。(羅琨)