新動能快速增長 改革推動市場結構性變化

A股中長期投資價值凸顯

虎年春節前一周，A股市場短期經歷了較大幅度的調整。接受《經濟參考報》記者采訪的業內人士普遍認為，從中長期來看，伴隨著中國經濟的轉型升級以及高質量發展、資本市場全面改革的不斷深化，A股具備長期向上的動力，其投資價值將不斷顯現。

新動能澎湃

資本市場的長期表現離不開經濟的基本面。從各項數據來看，盡管面臨內外多重不利因素的沖擊，在過去一年里，中國經濟的韌性十足，而中國經濟中新動能的快速增長，更是為資本市場的長期向上提供了底氣。

來自國家統計局的數據顯示，2021年，全國規模以上工業企業實現利潤總額87092.1億元，比上年增長34.3%，比2019年增長39.8%，兩年平均增長18.2%。2021年，在41個工業大類行業中，32個行業利潤總額比上年增長，8個行業下降，1個行業由盈轉虧。

更為重要的是，從各項數據來看，中國經濟的創新能力正在不斷提升，經濟高質量發展正在不斷實現。2021年，我國高技術產業投資比上年增長17.1%，其中高技術制造業投資增長22.2%，比制造業投資增速高8.7個百分點，高技術服務業投資增長7.9%，比服務業投資增速高5.8個百分點。初步測算，2021年我國全社會研究與試驗發展（R&D）經費投入為27864億元，比上年增長14.2%，扣除價格因素，實際增長9.4%；R&D經費與國內生產總值（GDP）之比達到2.44%，比上年提高0.03個百分點。世界知識產權組織2021年發布的全球創新指數（GII）則顯示，我國科技創新能力在132個經濟體中位列第12位，較上年再提升2位，穩居中等收入經濟體首位。

安信證券首席經濟學家高善文指出，隨著技術不斷進步和收入水平持續提高，中國繼續向高端制造和新型服務領域升級轉型，特別是在出現重大技術和商業模式變革的領域，以及需要實現技術自主的關鍵領域，中國將能夠維持快速增長，這無疑也是比較確定的。例如在電動汽車、可再生能源、電子制造、醫療養老服務等領域。

另一方面，資本市場的改革不斷深化，也正使整個市場的生態環境發生重大變化。日前召開的中國證監會2022年系統工作會議指出，資本市場正在發生更加積極的結構性變化，市場平穩健康發展具備堅實基礎。會議指出，要以全面實行股票發行注冊制為主線，深入推進資本市場改革。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，今年資本市場的改革的主線將圍繞注冊制的全市場覆蓋，這將極大地提高整個A股市場的成長性和包容性，資本市場服務實體經濟的能力將得到提升。此外，北交所的擴容也將是改革的重頭戲，考慮到內外部環境因素的變化，預計將會有更多的企業尋求在境內上市，資本市場服務經濟高質量發展的使命將會更加重大。與此同時，A股的退市制度將得到進一步的完善。

他表示，伴隨著改革的推進，資本市場的生態將發生重大變化，從上市公司結構變化來看，中小型創新型公司將成為市場亮點。伴隨著境外市場面臨的不確定性，更多的國際投資者可能將A股市場選擇成為對沖的市場。從機構投資者角度來看，各類理財產品、資管產品以及公募基金擴容、養老金入市等等，也將進一步提升機構投資者在市場中的比重和規模。

博時基金董事長江向陽則表示，從中長期看，中國經濟提質增效的過程遠遠沒有結束。新的、有生命力的產業不斷涌現，企業盈利能力的根本來源——持續不斷的創新和自我超越——將活力四射。中國的權益市場對接著大量行業，尤其是新興行業的融資需求，對接著越來越多國民財富保值增值的投資需求，在金融為實體經濟服務的大方向上，資本市場制度持續完善、效率持續提升。

估值優勢彰顯

除了經濟基本面帶來的確定性和資本市場改革的因素外，A股估值水平也是眾多機構看好市場的因素之一。業內人士普遍認為，當前A股整體估值水平不高，是中長期資金配置的洼地。

華寶基金首席經濟學家李慧勇對記者表示，從中長期來看，A股市場的確定性主要來自三個方面，首先，從資本市場的戰略定位來看，資本市場要服務于經濟轉型，要通過注冊制改革吸引更多的能夠代表新經濟、未來增長動力的企業上市，進而使得更多的優質公司可以進入市場，投資者可以分享其增長帶來的收益。其次，資本市場的發展離不開經濟本身，從當前的情況來看，通過高質量發展的推動，新經濟正在為發展注入動力，有力地保障了中國經濟的中長期增長。第三，從全球范圍內來看，無論是估值水平還是風險補償水平的高低，A股的性價比還是比較顯著的。當前A股的整體估值在過去十年的中位數附近，相比其他資產而言估值優勢較為明顯，是中長期資金配置的洼地。

高善文則表示，從市場的估值水平看，標桿性的滬深300指數的估值目前大約處于過去十年的中位數略高的水平，考慮市場對2022年盈利一致預期后，動態市盈率則處于20%分位的較低水平。海通證券研究則指出，從股市整體來看，當前滬深300PE只有13倍，股市相對于十年期國債的風險溢價率處在2013年以來從高到低35%的分位數，滬深300股息率與十年期國債的比值也處在2013年以來從高到低31%的分位數，估值并不高。從行業上看，計算125個申萬二級行業PE（TTM，整體法）歷史分位數，當前PE處在2005年以來從低到高50%分位數以上的行業占比為31%，作為對比，2018年初該占比數據為43%，2011年初為60%，2008年初為88%，整體看當前A股的估值壓力其實很小。（記者 吳黎華）

關鍵詞： A股市場